本周，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元。
在此背景下，美国财政部在19日宣布，正在将针对较长期限名义附息国债（10年至20年期区间及20年至30年期区间）的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍。目前每次操作的最高规模为20亿美元，调整后将至少提高至每次操作40亿美元。
据新华社报道，相关调整将自2026年9月9日起生效，并将适用于本轮再融资季度的剩余期间（至2026年11月4日）。美国财政部将在2026年11月4日举行的下一次季度再融资会议上提供有关未来回购规模的更多信息。
不过，在美国财政部宣布消息后，市场反弹仅维持了不到24小时。美国财长贝森特在当地时间20日再次放风，表示“我们有一个庞大的工具箱。”
根据第一财经记者整理，在该“工具箱”中，美国财政部还有调整发债结构、季度再融资公告（QRA）前端指引、利用财政部一般账户（TGA）调节等潜在选项。
彭博行业研究利率策略分析师霍夫曼（Will Hoffman）认为，此次美国财政部意外扩大长期回购，预示未来将加大久期（利率风险）管理力度。
霍夫曼认为，上述行为是本届美国政府在美债发⾏问题上的⾸个意外之举，但鉴于⻓期美债收益率居⾼不下，扩⼤长债回购或许是美债发⾏结构很快将迎来进⼀步调整的迹象。
“扩⼤回购规模⾃有其合理性，因为抛售需求居⾼不下，⽽且对这⼀议题的讨论已有⼀段时间。”他对第一财经记者表示，而在缩短美债组合的加权平均期限（WAM）⽅⾯，⽬前的回购规模可发挥效⽤有限，但未来可能会更明显，具体取决于财政部的实际购买规模⽐新设定的下限（至少40亿美元）⾼出多少。
长端稀缺性是否能上升
为⽀持流动性相对较差的⼆级市场，美国财政部⽬前每季度最多回购约540亿美元名义附息美债和通胀保值美债（TIPS），覆盖九个期限区间。
此次政策意义在于，“扩⼤⻓债回购后，单次操作的申卖规模⾄少将达到40亿美元，且不设上限。⽬前这些操作仅带来了⼩幅流动性⽀持，其中收益率曲线长端受益最⼤。”霍夫曼表示，“未来相关操作将与季度再融资公告（QRA）同步安排，并在操作前⼀天正式公布。在此框架下，公共债务存量不会受到实质性影响，其中新券占美债总量的⼤部分。”
当前，美国30年期国债收益率维持在5.2%之上，为2001年以来最高水平。据新华社报道，此前有市场分析指出，美国财政部通过“前端发债、长端回购”的组合操作，相当于变相缩短债务加权平均期限、降低长端净供给，使长端稀缺性上升、收益率承压。
霍夫曼对此认为，（针对）财政部在调整债务组合加权平均期限⽅⾯的主动性有多⾼，是有疑问的。
“美国财政部此前表⽰，不会通过回购来主动管理美债组合的久期。主动缩短债组合加权平均期限相当于对美债组合进⾏⼩规模‘扭转操作’，尤其是当回购所⽤资⾦来⾃短债发⾏或财政部⼀般账户（TGA）的现⾦时。”霍夫曼表示。
他进一步解释道，美国财政部借款咨询委员会（TBAC）在2025年第三季度做的⼀项研究发现，按原定每季度300亿美元的流动性⽀持操作节奏，若全额执⾏，可交易美债的债务加权平均期限每年将缩短不到半个⽉，这对“扩⼤长端操作起到的作⽤⼗分有限。”
可以看到，自2024年5月美国财政部启动常态化回购计划以来，已累计回购超过2000亿美元规模，不过对于万亿美元级别的美债市场而言，其效果犹如杯水车薪。
市场参与度如何
根据霍夫曼及其团队的计算，仅就截⾄8⽉18⽇的名义附息美债流动性⽀持操作⽽⾔，投资者申卖规模约为1.6万亿美元，⽽操作总规模上限约为 2720亿美元。财政部实际购入约1986亿美元，占上限的73%。
其中，以申卖总规模/操作总规模衡量，抛售需求在曲线短端和10年期以上区间最强烈，这两个期限区间的比例已达到或接近上限的100%。
相比之下，收益率曲线中段（尤其是7年至10年期区间）的申卖规模勉强覆盖最大购买额度，且财政部对该期限区间已申卖美债的接受度极低。
“这可能是多种因素共同作⽤的结果，”霍夫曼认为，譬如可交割券种范围较窄、交易商抛售意愿不强，以及财政部与交易商对该期限段 “便宜”的定义，存在分歧。
此外，可以看到目前10年到20年期区段，回购则集中于2021年发行的20年期美债。
“向来不受市场青睐的20年期美债在2020年年中重启发行后存在发行过量问题，该券种在10年至20年期限区间回购操作中占比过高。”霍夫曼表示。
美国在2020年5月重新开始发行20年期国债，在此之前中断了三十多年。但投资者普遍认为，其流动性不如10年期美债，而利率风险又高于30年期美债。
他解释道，该区间的回购总规模为500亿美元，其中财政部买回的98.6%为20年期旧券，而由原始30年期“滚动”至该期限区间的美债占比极低。
简言之，“滚动”是指以前发行的30年期国债，随着时间流逝，剩下的到期时间变成了20年，也符合“10年至20年期限区间”的回购条件，而这些这批“30年期变过来的老券”在货架上理应也有不少，但投资者几乎不卖这些债券。
霍夫曼表示，实际上在该区间中，“作为合格标的的20年期旧券仅占57.5%。”
在投资者“捂着不卖”滚动到该期间的30年期国债老券的情况下，2021年发⾏的20年期旧券构成了该区间回购活动的主⼒。
根据霍夫曼的统计，2021年和2022年发行的20年期国债，占了该区间回购总金额的77.7%。
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冯迪凡
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